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新股消息
HON CORP(08259)公开发售超购22.53倍
HON CORP(08259)发布公告，公司发行1.2亿股，每股发行价0.50港元(单位下同);每手4000股，预期11月7日上市。
公司公开发售超购22.53倍。合共1200万股发售股份已由配售重新分配至公开发售。由于上述重新分配，公开发售股份最终数目为2400万股，相当于发售股份总数20%。
此外，配售项下172名承配人最终获分配的配售股份数目为9600万股，相当于发售股份总数80%。
所得款项净额3140万元，45.0%用作聘请额外员工以进一步加强公司的人力;40.0%用作购入新机械及设备;4.0%用作重新配置现有物业及租赁新办公室;1.0%用作软件投资及提供员工培训;10.0%用作一般营运资金及其他一般企业用途。
李小加：已有超过250间企业计划明年赴港IPO
港交所(00388.HK)行政总裁李小加今日表示，预计2019年香港IPO发行仍会非常强劲，已有超过250间企业有意明年赴港IPO，当中包括很多科技和生物科技企业。
他指出，尽管今年市况困难，但今年上市集资金额已达326亿美元新高，相信香港可保持全球集资第一的地位。而企业为支持业务计划和扩张策略，有集资需求，明年仍会热衷于赴港上市。
新股孖展统计
康利国际（06890）正在招股中。截至11月6日，辉立、信诚、耀才三家券商，为康利国际借出0.195亿元孖展金，超购逾0.5倍。
新股解读
年回报率18.8%，瑞威资管依旧不靠谱？
今年之前，不仅炒房团“吃香的喝辣的”，投资不动产的基金公司也赚得盆满钵满，比如上海瑞威资产管理股份有限公司(以下简称“瑞威”)。
专注于不动产投资，2015至2017年实现退出项目年均变现回报率18.8%的瑞威已通过港交所的主板上市聆讯，同人融资有限公司为独家保荐人，距瑞威登上更大的资本舞台，仅一步之遥。
资产规模年复合增长率70.4%
但瑞威为了这一天，奋斗了近八年，在不断的“摸爬滚打”之后，公司目前的投资基金组合已涵盖商业不动产项目、不良资产项目、城市化及重新开发项目三个板块。为了更合理的投资三大板块中的优质项目，瑞威成立了两类基金，即项目基金与母基金。
项目基金专门为投资某一个项目而设立，而母基金的灵活性更高，可用于投资指定范围内的不同项目，以实现对部分项目的资金补充。据招股书显示，瑞威项目基金的投资周期通常为15至48个月，而母基金周期为36至60月。
周期虽长，但自成立以来，瑞威管理的基金已投资了25个大型投资项目，其中有15个是已经完成并成功实现退出，且2015-2017年退出项目实现年均变现回报率18.8%。在该公司所投资的项目中，具有代表性的项目分别为新田360项目、福州万宝成项目、淀山湖项目，投资金额分别为5.39亿、6.5亿、11亿元。
而截至2018年10月22日，瑞威还管理着10个项目基金及6个母基金，管理资金总额为人民币44.53亿元。事实上，2015年1月1日时，瑞威管理资产仅5.83亿元，短短三年的时间，资产规模增至44.53亿元，年复合增长率高达70.4%。
不动产投资规模增速触底大反弹
所谓“时势造英雄”，瑞威管理资产规模的高速增长，与行业的发展是分不开的。据弗若斯特沙利文数据显示，2012至2017年，就管理资产或私募基金募集的总实收资本而言，中国的私募基金市场也在高速发展，年复合增长率高达61.3%。
虽然随着监管的日益完善及竞争的加剧，2017至2022年市场规模增速将有所下降，当仍能保持28.4%的增速增长。可见，中国私募市场仍有很大的成长空间。
具体到不动产基金投资规模来看，瑞威仍借了行业“东风”。2015年时，由于政府在房地产行业实施去库存政策，受此影响，当年的不动产投资基金市场规模同比增长仅2.2%。
但随着2016、2017年房价的上涨，投资基金规模增速触底大反弹，2016年时同比增长32.7%，2017年虽有下滑但仍保持了20%以上的同比增长。在此背景下，瑞威管理资产实现了70.4%的高速增长。
利润年复合增长率近150%
众所周知，基金公司是按比例收取常规管理费的。因此，若管理资产越大，那么收取的管理费也越多，瑞威的发展也确实如此。该公司的项目基金收入占公司收入的大头，母基金收入占比较小，此处便以更具代表性的项目基金做分析。
2015年时，瑞威的常规管理费为1361.1万元人民币，占公司总收入的39%，而此时的绩效费为1518.4万元，占总收入的43.5%。由此可见，2015年时，公司对绩效的依赖比较大。
但至2017年，项目基金的常规管理费为1.04亿元，占公司总收入比例高至79.1%，而绩效收入占比下滑至13.5%。由资产规模效应带来的收入类型变化极为明显。
因此，在瑞威管理资产规模实现70.4%的高速增长后，公司的业绩在常规管理费的强劲带动下，也较为亮眼。2015-2017年，瑞威的收入年复合增长率93.39%。且在规模效应下，纯利率大幅上升，2015年纯利率仅29.7%，2016年时提升近20个百分点至53.1%(剔除上市开支)，2017年剔除上市开支后的纯利率再次有所增加至55.8%。
在收入的大幅增长及纯利率的提升下，2015-2017年，瑞威的利润年复合增长率高达147.39%。
资产管理规模下滑，业绩增长无望
如此高的利润增速，可惜只代表过去，瑞威的缺点也是极为明显的。其业绩严重依赖常规管理费，而绩效费却整体保持稳定，即使公司管理的资产规模从5.83亿元增至44.53亿元，但绩效的变化却不大。所以，若公司管理资产规模下滑，那也就意味着业绩增长失速。这一点，从数据上能有所体现。
截至2018年4月30日，瑞威项目基金管理资产为43.55亿元，较2017年底的49.34亿元有所下滑，经调整后，仍比2017年底少57.35亿元。资产规模下降，常规管理费收入亦有所下滑。
2018年前四月，虽然来自项目基金的收入同比仍增长41.58%，但这是由于2018年前四月有1616.3万元绩效费收入及228.6万一次性基金设立费收入。若剔除该两项收入，则常规管理费收入为3530.6万元，同比下滑2.3%。
今年以来，市场流动性逐渐趋紧，加之经济下行、贸易摩擦、股市大跌，投资者投资欲望较弱。笔者在固收类基金、私募基金中的朋友也感叹业务难以开展，部分也已跳槽，可见今年市场与前两年相比发生了较大的变化。
且据瑞威招股书数据，截至2018年10月22日，公司管理资金总额为人民币44.53亿元，较2018年前四个月变化不大。资产管理规模年复合增长70.4%的“神话”已被打破，这就意味着，业绩也难以保持原有速度增长。
估值过高?
而在上市估值方面，或也有所偏高。据获悉，瑞威股票发行价在5-7港元之间，取中位数6港元，则上市后市值为9.2亿港元。主要靠常规管理费的基金公司，可用P/AUM(管理资产规模)估值法计算。
按照此方法，若以瑞威2017年底的管理资产规模49.85亿人民币计算，瑞威的P/AUM约为0.16倍。取一家对比公司，港股中上市的惠理集团(00806)，该公司也是资产管理公司，以同样的估值方法对惠理集团测算，P/AUM为0.085倍。
若以瑞威资产管理规模70.4%的增速计算，则2018年度的P/AUM为0.094倍，仍高于惠理估值，况且2018年瑞威的资产管理规模已不可能保持70.4%的增速，存在估值过高的可能。另一方面，瑞威静态PE为14.6倍(以2017年利润计)，略高于行业平均水平。
虽然新股市场目前有所回暖，但在瑞威常规管理费及业绩面临下滑风险，其市值在小盘股中偏大，且估值并不便宜的情况下，谨慎些比较好。
从瑞威年均变现回报率18.8%的投资经历来看，买它的产品或许比买它的股票更实在些。
新股前瞻
“三进三出”？四川能投的上市故事
差点被骗。
看到四川能投发展股份有限公司(以下简称四川能投)向港交所递交上市申请表，又看了一眼业绩表现，差点以为它只是表现不错的小透明，仔细一看，这次已经是四川能投第三次递交上市申请了。
四川能投分别在2017年10月以及2018年5月递交过上市申请表，彼时网络上还散播着终于上市的声音，然而最后却都“不明原因”的夭折了。
在最新的招股书中并没有对这一情况进行说明，不过它已经成功引起了笔者的注意。明明还不错的业绩，为什么屡屡申请未果?
地区领军者，营收稳中有“患”
四川能投为四川省宜宾市一家垂直综合电力供应商及服务供应商，主营业务有发电、售电、输电以及电力设备基建等，具备覆盖发电以及电力分配及销售的全面供电价值链。
电是现代社会发展的动力，与经济发展的关系更是密不可分。截止2017年底，宜宾市地区生产总值在过去5年高速增长，复合增长率达8.3%，发电量也保持了波动上升的趋势。这都为四川能投的发展和前景铺好了路。
招股书显示，四川能投在发电站、变电站数量，售电总量、售电收入等方面，在四川省处于前列甚至领跑地位。
截止2017年12月31日，该公司运营着35座水电站，装备了77台发电机组，总装机量约为1.39亿瓦。而在配电上，四川能投有一座220千伏变电站、19座110千伏变电站及59座35千伏变电站。电力输送方面，约530千米的110千伏输配电线路、1000千米的35千伏输配电线路及9108千米的10千伏输配电线路。
虽然四川水力资源丰富，但仍然会受到季节波动影响，因此该公司国家电网、南方电网积极合作，做到电力“盈出亏入”，实现互补。
数据显示，向第三方购电所得一直是公司收益的主要来源，不过近年来这一占比有逐渐上升的趋势，从2015年占比约77%增加到2018年期内87%。
然而，向第三方购电的成本要远高于自产电，也导致向第三方购电所得毛利率不足自产电的三分之一，因此向第三方购电占比上升，是否意味着自产电能力的下降?对毛利是否有影响?
招股书显示，2017年该公司整体收益为18.53亿元，同比增长9.5%，毛利3.22亿元，同比下滑1.8%，录得1.61亿的经营溢利，同比下滑12.5%。
实际上截止2017年底往续三年内，毛利率在持续下降。不过2018年利率又有回升，是因为第三方购电的毛利率提高了，据了解是因为销售成本控制得当。
虽然业绩出现了波动，但基于公司的领头地位，较高的门槛儿，稳定的运营以及良好的成本控制，并且电力工程建设服务方面仍有多个在建和待建项目，也为今后的收入和利润提供了保障。
多一点真诚，就多给你一次机会
从业绩面来看，四川能投也算是握得一手好牌，然而说回本次递表，多次递表却不解释的行为不得不让投资者产生疑问。
上市申请表失效的直接原因是财务数据过期导致申请表失效，而更深层次的原因可能是审核期过长，或者公司本身在审核过程中“怂了”，导致上市申请“胎死腹中”。
现在回看四川能投前两次申请的节点，2017年10月以及2018年5月，作者对比了彼时的财务数据，当时正处于盈利下降或者无反弹迹象的节点，而且进入2018年市场整体行情不佳，公司有没有考虑到这种可能就自己延迟了上市?
实际上，该公司最早从2014年就有了上市的念头，而在真正递表后，说好了最多半年，可半年过了又半年，也不知道是真的有难言之隐还是故技重施，已经“三进”了，难道还要“三出”?
不过最近各种利好政策出台，市场升温，也许这次真的能一锤定音。假如通过聆讯顺利上市，笔者认为还是值得期待的。
