本周建材行业上涨-2.72%,超额收益为-1.83%,资金净流入额为-14.64亿元。 【水泥玻璃周数据】 水泥淡季价格下跌。全国水泥均价449 元/吨,周环比 -1 元/吨。本周全国水泥市场价格环比 -0.15%。价格下跌地区主要是贵阳,幅度 -20 元/吨。 12 月初,国内水泥市场受雨雪天气影响,市场成交有所减弱,但受益于错峰生产和环保限产,整体库存水平仍然偏低,水泥价格继续保持小幅上扬趋势。进入12 月中下旬价格再继续上涨动力不足,近期多数地区最后一轮推涨受天气因素影响已暂停,后期可能会再报涨,考虑到库存逐渐增加以及临时停产生产线复产,供应短缺缓解,价格实际执行上调的可能性不大。全国水泥库存52.4%,周环比 +1.30%。其中,长江流域库存周环比 +2.89%;泛京津冀地区周环比 +0.42%;长江中下游流域周环比 +2.88%;两广地区库存周环比 +6.00%。 玻璃价格稳中慢跌。本周末全国白玻均价1605 元,周环比 -2 元。库存3152万重箱,周环比 +29 万重箱。本周无生产线新增冷修。 【周观点】 12 月PMI 延续下行,但建筑业PMI 亮眼。2019 年地方政府专项债部分额度提前下发,部分城市地产政策放松,我们认为今冬直至明年的固定资产投资有望保持较好态势,过于悲观的业绩需要修正,水泥板块有望迎来反弹,推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、上峰水泥等。 中长期股价驱动因素一方面来自于宏观供给面好转推动估值修复,竞争中性,支持民企,资本市场监管制度放松,财政、货币和信用转向放松。我们重点推荐,受益于质押问题和融资环境缓解的东方雨虹等,受益于京津冀区域基建的冀东水泥;另一方面来自于行业供给侧继续集中推动细分龙头业绩持续增长,我们重点推荐帝欧家居、北新建材、坚朗五金、东方雨虹、三棵树、伟星新材、旗滨集团、中国巨石、兔宝宝、凯伦股份、雄塑科技、惠达卫浴。 【行业细分观点】 1、水泥:淡季价格下跌,中期将回落至中高位震荡。2018 年12 月21 日至12 月28 日,全国水泥均价449 元/吨,周环比-1 元/吨。本周全国水泥市场价格环比下跌-0.15%。价格下跌地区主要是贵阳,幅度-20 元/吨。价格下调地区主要是浙江温州,福建三明、龙岩,湖北襄阳,湖南怀化,贵州铜仁等地,主要消费市场价格继续保持平稳。临近12 月底,随着农村需求和部分工程项目结束,以及雨水天气影响,国内水泥市场需求开始减弱,企业发货环比均有不同程度下降,库存增加。预计元旦过后,水泥价格将正式开始季节性回落。 12 月PMI 延续下行,但建筑业PMI 亮眼。2019 年地方政府专项债部分额度提前下发,部分城市地产政策放松,今年冬季工地不限,水泥需求仍较旺,草根调研也显示地产前端材料发货超预期。我们认为今冬直至明年的固定资产投资有望保持较好态势,过于悲观的业绩需要修正,水泥板块有望迎来反弹,推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、上峰水泥等。 11 月进出口增速下降,经济趋弱的同时政策趋向放松,明年基建向上、地产也在加库存,但受制于宏观高杠杆率、金融低利率和实业得高产能利用率、低库存,波动会远小于前几轮周期。中期看好基建稳增长,继续推荐冀东水泥。 长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升,尤其是龙头企业,推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青。 2、玻璃:12 月末全国白玻均价1605 元,环比上周下跌2 元,同比去年下跌53 元。本周生产线无变动。月末浮法玻璃产能利用率为70.04%;同比去年下跌0.03%;根据玻璃期货网数据统计,月末行业库存3152 万重箱,环比增加24 万重箱,同比增加63 万重箱。月初以来玻璃现货市场总体走势平淡,生产企业大多以增加出库和回笼资金为主,市场价格小幅调整。同比去年市场信心有较大滑落的主要原因在于去年11 月份华北地区集中停产9条生产线改善了供给,加之终端需求较好,厂家、贸易商和加工企业均对后期市场抱有较好的信心。而目前看地产对玻璃的需求呈现逐步减少的迹象,加工企业和贸易商都是随进随用,不再增加存货。虽然11 月份有4 条生产线集中停产冷修,前期增加和复产的生产线也比较多,总体供给压力依旧偏大。 短期价格维持平稳至年底,北方进入冬储,南方需求尚可。中期来看,需求继续下降,供大于求,随着价格缓慢下跌进入亏损区间,今年一直延迟冷修的产能将进入冷修周期。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工),关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤:粗纱主流厂家出货略放缓,库存持续低位运行,短期价格略下滑。 近期国内玻璃纤维下游市场需求存转淡迹象,虽合股纱类产品货源相对紧俏,但整体走货略放缓,市场竞争力加大,厂家各型号无碱粗纱市场价格小幅下调,近期风电纱走货较好,库存增长幅度不大。目前,主要产品2400tex无碱缠绕直接纱市场主流价格在4800-5500 元/吨不等;厂家电子纱G75 发货量相对减少,厂家电子纱G75 市场成交价格有一定下滑,主流价格维持在11000-11500 元/吨,不同客户价格略有差别,大客户可优惠。A 级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3 个月。近期下游市场需求平稳,池窑企业订单成交尚可。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。 长期来看,风电复苏,新能源汽车带动汽车轻量化,以及欧美地区基建的刺激,玻纤的整体需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。 4、装修建材:稳增长诉求强化,继续看反弹。1)地产销售面积增速连续为负,需求继续回落:2018 年前11 月地产销售面积同增1.4%,增幅继续收窄,11 月单月同比下降5.1%,连续3 个月同比下降,需求继续回落;前11 月建筑及装潢材料零售额同增8.1%,11 月单月同比增长9.8%,增速有所回升;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计Q4收入端增速回落趋势仍会延续;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续,但对地产客户的价格传导和资金账期方面仍然较弱。2)关注原料成本下降,中长期看好龙头集中趋势:短期来看,需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响,近期大型房企融资进一步放松,地产新开工高增长将更加持久,提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降,中游制造成本压力预计将得到缓解,企业盈利后续有望改善。从估值来看,目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平,建议关注超跌龙头反弹机会和受益原料价格下降的弹性品种;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居(地产大客户拓展增量,规模效应+产品结构升级增利,业绩增长强劲),同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、三棵树等。 风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。