事件 2月5日公司公布与本田合作签约,根据协议公司成为本田在锂离子动力电池领域合作伙伴,在2027年前向本田保供电量约56GWh汽车锂离子动力电池。 简评 立足本土放眼全球,海外市场份额有望快速提升 随着国内新能源汽车补贴退出在即,公司在国内市场即将迎来全球化竞争同时,也将开始挺进国际市场抢占市场份额。公司在客户结构上国内优势无可撼动,公司2018年动力电池系统装机量约23.53GWh,国内装机量占比达41%,近三年市场份额呈加速上升趋势,国内呈现寡头垄断态势;并且通过与上汽、广汽、吉利、东风设立电池合资子公司,进一步巩固客户优势。在海外市场公司前期尚未大规模供货,此次与本田签订年平均供货7~8GWh合同,合作车型不止于国内市场,还将面向全球范围其他市场。这次合作是公司继宝马、大众之后获得的海外又一大额合同,随着全球龙头车企陆续加快推动新能源汽车计划,公司海外业务有望迎来爆发式增长。 产能扩张不断提速,811进展有望全球领先 公司远期规划总产能预计将达到160GWh以上,权益产能超过120GWh,产能扩张不断加速,远期规划领先全球。随着新能源汽车补贴持续退坡并于2020年底彻底退出,行业集中度有望进一步提升,公司作为行业龙头拥有众多优质车企客户,具有强大品牌形象背书,有望持续受益于行业集中度提升趋势。随着LGC、三星推迟811电池量产进度,公司811技术路线进度有望超越LG化学、三星SDI,进一步巩固优势地位、提升盈利能力。制造成本在规模效应、劳务成本优势等带动下,有望保持优势地位。 原材料价格持续回落,毛利率有望企稳 2018年以来锂电池材料价格全线回落,根据我们跟踪价格数据,按照当前价格同比2018全年均价,锂电池单Wh对四大材料合计采购成本下降16%,并且下行趋势有望继续维持,在成本端让利空间充裕。此外,随着公司产能规模进一步扩大,规模效应带来成本摊销以及对上、下游企业议价能力有望进一步增强;通过工艺优化以及采用更大电芯带来单Wh的模组、PACK组件成本进一步摊薄,四大电池材料以外系统成本有望进一步降低,公司动力电池系统毛利率有望逐步趋稳。 盈利预测 预计公司2018~2020年营收分别为333.84、440.32、597.82亿元,归母净利润分别为36.95、49.36、61.34亿元,当前股价对应PE分别为46.09、34.51、27.77倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,高镍三元电池技术发展不达预期,动力锂电池价格下降超预期等。