本周非银板块综述 本周上证综指下跌3%,深圳成指下跌3.8%,其中申万一级非银金融指数下跌4%,券商指数下跌2.8%,保险指数下跌5.4%,多元金融指数下跌1.6%。 下周安信非银组合 保险:中国平安/中国太保 券商:中信证券/海通证券/国泰君安 综合金融:中航资本/物产中大/鲁信创投 下周非银板块观点 【投资故事】 本周市场受海外市场恐慌情绪影响,整体呈现震荡下行,非银板块亦随市下跌。我们在上周周报中提示关注中央经济会议中关于财税政策的改革、提振经济的具体措施等议题,我们对于相关政策保持乐观态度。一方面,中央经济工作会议已明确“积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费”,对于市场不实流言央行亦有明确回应。另一方面,针对部分民企经营困难、融资困难的问题,会议要求“较大幅度增加地方政府专项债券规模”、“稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕”,同时央行于12月19日晚宣布创设定向中期借贷便利(TMLF),有利于改善民企、小微企业的经营和信用风险。 保险板块中,寿险方面,市场对于明年开门红保费增速下行压力和保险产品利差损担忧情绪有所扩大,带动保险股价下跌;财险方面,近期以来,监管层对于车险“报行合一”新规加大监管力度,我们认为监管政策发力,费用率的盲目竞争有望得以遏制,利好龙头财险明年利润的改善。 ? 券商板块中,一方面,本周市场交易持续低迷压制业绩和股价,但我们相信市场利空因素正在逐步消化,股指期货松绑和长期资金入市有望改善股市流动性。另一方面,券商行业持续向头部券商集中,12月24日中信公告拟收购广州证券100%股权,预计将弥补其在广深地区网点数量不足的短板,随着资本市场的不断开发和升级,头部券商有能力在市场竞争中保持优势,塑造具有门槛效应的核心竞争力。 多元金融板块中,创投股受益于政策利好,经济会议中明确要推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地,此前减税政策也有望改善创投经营压力。部分实力较强的信托加快个性化服务以及加速向财富管理转型,例如安信信托在融资端降低对同业资金的依赖,增员布局财富中心;在资产端,布局城市升级项目与养老信托等有发展前景的项目;在自营端,优化治理结构并降低投资风险。 【保险观点】 本周,保险板块指数下跌5.34 %,其中新华保险(-5%)/中国平安(-6%)/中国太保(-4%)/中国人寿(+0%)。 ? 1.积极冲刺年底,开门红保费存压力。 进入12月底,各家上市险企一方面积极推出开门红产品培训代理人团队,另一方面积极把握四季度低基数窗口冲刺年底保费。对于明年开门红,一些公司将新产品的定价利率都已经达到了4.025%(国寿鑫享人生、新华惠添福等),以求通过高定价利率拉动保费增长。不过从整个行业来看,受制于经济增速下行,居民可支配支出压力增大,以及年金险期限拉长等因素影响,市场普遍对于明年开门红保费增速下行压力存在一定担忧。此外,目前十年期国债利率下跌至3.3%,央行逆回购释放流动性,长期利率下行压力有所增大,市场对于明年保险产品利差损担忧情绪有所扩大。 ? 2.新车销售乏力拖累保费,监管施压利好龙头。 前10月,财产险原保费收入达8803亿元(YOY +11%),增速较年初出现进一步下滑,主要受下半年新车销量整体下滑、宏观经济增速下行的影响。根据行业数据显示,11月份国内汽车销量为255万辆,同比下降14%,连续4个月不断下滑,新车销售市场持续降温拖累车险保费增速,预计车险保费全年增速维持个位数增速。前11月,平安产险、太保产险分别实现原保险保费收入2230亿元(YOY +15%)、1069亿元(YOY +13%),增速较上月持平。近期以来,监管层对于车险“报行合一”新规加大监管力度,我们认为监管政策发力,费用率的盲目竞争有望得以遏制,利好龙头财险明年利润的改善。 【券商观点】 本周券商指数下跌2.8%,跌幅略小于市场。展望2019年,我们看好券商股基本面逐步筑底回暖,市场利空因素有望逐步消化;头部券商在资本市场升级的趋势下延续龙头集中态势,塑造具有门槛效应的核心竞争力,在市场竞争中保持优势。 1.交易持续低迷压制业绩和股价。 本周市场交易量继续低迷,本周日均股基交易量2809亿元,环比下降9%;截至12月20日(周四)融资融券余额7709亿元,环比下降0.02%。我们认为本周券商股价继续下降与市场交易低迷有关,但总体符合市场预期。短期内市场交易量低迷是压制券商股基本面改善和股价回升的核心要素之一,但我们相信市场利空因素正在逐步消化,股指期货松绑和长期资金入市有望改善股市流动性。 2.质押处置尚起步,科创板利好头部券商。 本周我们对海通证券和国泰君安等券商展开调研,调研要点如下:(1)因股市波动相对平稳,四季度券商整体质押风险压力不大。头部券商已陆续通过新工具开展质押处置业务,包括:成立纾困基金(如海通证券与皖投集团成立长三角上市公司高质量发展基金),资管承接(如海通资管拟4.68亿元受让永太科技8%股份),为企业发行债券(如纾困债、信用缓释工具等);纾困基金出资比例一般为2:8左右(券商2,另外一部分通过社会募资),目前项目多处于尽调阶段。(2)科创板和衍生品业务松绑对头部券商更为利好,也是头部券商2019年重点发展方向。以科创板为例,该业务对券商的综合能力提出了全面的要求,如研究能力、销售能力、投资能力、风控能力等等,中小券商在展业时将受资金、政策、人才等方面的限制。 3.中信拟收购广州证券,马太效应强化。 2018年12月24日晚,中信证券公告称拟发行股份收购广州证券股份有限公司100%股权。由于中信证券在广深地区网点布局相对薄弱(广东省营业部仅28家),收购广州证券后有望提升其在广深地区的业务能力。我们认为,弱市下券商并购潮可能重现。参考21世纪初的中国券商行业并购潮,中信证券并购金通证券和万通证券后增强了在浙江、山东等地的网点布局,并发展成为中国资产和盈利规模最大的券商。若市场交易量延续低迷,不排除有券商进一步开展并购重组的案例出现。头部券商在资本市场升级的趋势下延续龙头集中态势,资本实力继续提升,塑造具有门槛效应的核心竞争力,在市场竞争中保持优势。 【综合金融观点】 本周多元金融指数下跌1.6%,好于非银板块。其中钱江水利(+4.9%)、鲁信创投(+3.99%)和华西股份(+0.66%)等创投股表现较好,信托股表现总体不佳。 1.创投参与并购重组,合伙人税负下降。 此前压制创投股的因素包括:二级市场估值低和解禁限制导致创投企业退出周期变长;创投企业可能征税35%的所得税。以上因素有些边际改善,一是中央经济工作会议部署要“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”,科创板若如期推出将提供更多退出渠道,二级市场估值基本企稳,创投基金设立并购重组基金参与并购重组,增加项目储备;二是税负压力有所下降,12月12日国务院常务会议决定实施所得税优惠促进创业投资发展,包括:个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得可选择按单一投资基金或按创投企业年度所得整体核算,前者按20%税率缴纳个人所得税,后者按5%—35%超额累进税率,使创投企业个人合伙人税负有所下降。 2.安信信托:转型财富管理,降低自营风险。 本周我们对安信信托进行调研,要点如下:(1)融资端:不确定性加大,降低同业资金依赖。一方面,表外融资的萎缩速度将有所控制,未来公司仍会加大资产的主动管理以降低对银行同业资金的依赖度;另一方面,机构代销、财富管理比例将有所提升,安信信托增员布局财富管理中心,期望打造安信的品牌和口碑,更好的服务于高净值客户,打造财富管理的核心竞争力。(2)资产端:房地产信托比重有所缩减,目前关注城市升级项目(如大湾区和一线城市)和养老信托的项目机遇。(3)固有业务:公司管理层从治理架构、与监管部门沟通机制等方面都做了调整,实现了多个项目的止损,对来年影响减少。未来公司侧重于投资流动性比较高的项目、能带来业务协同的战略投资等。 【本周重要数据】 1.本周日均股基交易额为2809亿元,环比下降9%;上周(12.10-12.14)新增投资者22.28万人。 2.截至12月20日(周四)融资融券余额7709亿元,环比下降0.02%。 3.本周券商主承销IPO 1单,规模4.8亿元;再融资9单,规模411亿元;债券249单,规模1550亿元。 4.截至本周市场续存集合理财产品合计共3941个,资产净值19,083亿元。其中广发资管以1972亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。 5.本周中债国债十年期到期收益率下降3个BP,截至12月14日周五,中债国债十年期到期收益率为3.32%。 6.根据wind统计,2018年12月15日至2018年12月21日信托市场周平均发行规模为29238万元(前值调整为21452万元),平均预计收益率为7,24%(前值调整为8.02%)。 7.根据wind统计,截至2018年12月21日,信托市场存续规模达到35586亿元,较上周下降0.46%。 本周重要公告 【保险公告】 (1)西水股份(600291.SH):近日,本公司接到股东北京绵世方达投资有限责任公司(以下简称“绵世方达”)的通知,获悉绵世方达将原质押给中国民生银行股份有限公司长春分行的16,000,000股(占本公司总股份的1.46%)无限售条件流通股股份于2018年12月14日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了质押解除手续。 (2)中国人寿(601628.SH): 因个人年龄原因,林岱仁先生已于2018年12月19日提出辞任本公司执行董事、总裁及战略与资产负债管理委员会委员职务,自同日起生效。2018年12月20日,经本公司第六届董事会第九次会议审议通过,苏恒轩先生已获委任为本公司总裁,并由非执行董事转任执行董事。苏恒轩先生担任本公司总裁的任职资格尚待中国银行保险监督管理委员会核准。 (3)中国人寿(601628.SH):中国人寿保险股份有限公司于2018年11月13日召开2018年第一次临时股东大会,选举王滨先生为本公司第六届董事会执行董事,并于同日举行的第六届董事会第七次会议上选举王滨先生为本公司董事长。 (4)中国平安(601318):本公司控股子公司中国平安财产保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司于 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 11 月30 日期间的原保险合同保费收入分别为22,295,366、41,445,326、1,965,977和344,027万元。 【券商公告】 (1)东兴证券(601198):东兴证券股份有限公司收到中国证券监督管理委员会北京监管局《关于核准东兴证券股份有限公司设立5家分支机构的批复》,核准公司在安徽省合肥市、福建省厦门市、江苏省苏州市分别设立1家分公司,在江苏省苏州市、新疆省维吾尔自治区乌鲁木齐市分别设立1家营业部。3家分公司和2家证券营业部信息系统建设模式均为C类。 (2)东方证券(600958):东方证券股份有限公司于近日收到花旗环球金融亚洲有限公司《无意延长合资期限的通知》。根据该通知,按照公司与花旗亚洲于2011年6月1日签订的股东协议之规定,花旗亚洲希望不再延长东方花旗证券有限公司的合资期限,将其持有的东方花旗全部33.33%股权,以东方花旗2018年12月31日经审计净资产值乘以其出资比例的价格转让给公司。 (3)招商证券(600999):2018年11月23日,招商证券股份有限公司第六届董事会第十四次会议聘任熊剑涛先生担任公司总裁,任期自其任职公司总裁获得监管机构认可之日起,至2021年11月23日止。 2018年12月15日,熊剑涛先生任职公司总裁获监管机构认可。 (4)东吴证券(601555 ):公司于2018年12月18日首次实施了回购,通过集中竞价方式首次回购股份数量为593,100股,占公司目前总股本(30亿股)的比例为0.01977%,成交均价为6.7612元/股,成交的最高价为6.79元/股,成交的最低价为6.73元/股,支付的金额为4,010,067元(不含印花税、佣金等交易费用),本次回购符合公司既定的回购方案。 (5)兴业证券(601377 ):兴业证券股份有限公司所属企业兴证国际金融集团有限公司于2018年6月11日向香港联合交易所正式提交由GEM(创业板)转往主板上市申请。 2018年12月19日,兴证国际转主板上市申请获香港联合交易所原则批准,其全部已发行股4,000,000,000股将由香港联交所创业板转至主板上市及买卖,股份代码为6058。兴证国际转板后股本总数及股本结构不发生变化。 (6)长江证券(000783 ):2018年12月19日,公司第一大股东新理益集团将其持有的部分公司股票与国都证券股份有限公司进行股票质押式回购交易,质押股份数量 83,400,000股,占新理益集团所持公司股份比例11.64%,占公司总股本1.51%;初始交易日为2018年12月19日,购回交易日为2019年12月18日. 【综合金融公告】 (1)海德股份(000567 ):公司接到控股股东永泰集团的通知,永泰集团持有的公司限售流通股份290,964,777股(占本公司总股本的65.80%)再次被司法轮候冻结。截止本公告披露日,永泰集团持有公司股290,964,777股,占公司总股本的65.80%,其中限售流通股份290,964,777股,永泰集团持有的公司全部股份已被司法冻结和司法轮候冻结;祥源投资持有公司股份33,793,137股,占公司总股本的7.64%,祥源投资所持有的公司全部股份已被司法冻结;新海基持有公司股份8,115,000股,占公司总股本的1.84%,新海基所持有的公司全部股份已被司法冻结。 (2)华业资本(600240.SH): 申请人兴全基金管理有限公司于2018年10月16日向中国国际经济贸易仲裁委员会申请财产保全,请求对被申请人华业资本名下财产在人民币32,160,000元范围内予以采取保全措施。 由于本案尚未开庭审理,对公司本期及期后利润的影响存在不确定性。 (3)渤海租赁(000415.SZ):高管增持公告。 2018年12月17日,公司收到金川先生通知,金川先生于2018年12月14日通过深圳证券交易所累计增持了公司40,000股股份,占公司总股本的0.0006%。 (4)物产中大(600704.SH):2018年10月24日至2018年12月17日,物产中大持续减持交易性金融资产,减持交易金额合计42,854.82万元,扣除成本和相关交易税费后产生的净利润合计约23,361.26万元,约占最近一个会计年度经审计净利润的10.45%。 (5)爱建集团(600643.SH): 上海爱建集团股份有限公司于2018年12月18日接到公司股东上海华豚企业管理有限公司《告知函》,该公司于2018年12月7日将其持有的公司无限售流通股8,999,000股质押给东吴证券股份有限公司,用于办理股票质押式回购交易补充质押业务,相关质押登记手续已办理完毕。同时将原已质押到期的公司无限售流通股49,000,000股办理延期购回。 (6)渤海租赁(000415.SZ):2018年公司全资子公司AvolonHoldingsLimited(以下简称“Avolon”)及其下属子公司对Avolon全资或控股子公司或其SPV担保额度总计不超过70亿美元,授权期限至公司2018年年度股东大会召开之日止。 截至本公告日,Avolon及其下属子公司对Avolon全资或控股子公司或其SPV已使用2018年度担保授权额度290,727.60万美元(不含本次担保金额)。本次为AALL提供的担保的2亿美元金额纳入2018年度Avolon及其下属子公司对Avolon全资或控股子公司或其SPV担保额度总计不超过70亿美元担保额度内。 (7)渤海租赁(000415.SZ):2018年12月18日,公司收到金川先生通知,金川先生于2018年12月17日通过深圳证券交易所累计增持了公司10,000股股份,占公司总股本的0.0002%。 (8)陕国投A(000563.SZ):关于限售股份解除限售的提示性公告。本次解除限售股份可上市流通数量为297,216,527股,占目前公司已发行股份的7.50%。本次解除限售股份可上市流通日为2018年12月21日。 (9)宏图高科(600122.SH):江苏宏图高科技股份有限公司于近日收到了《江苏省南京市中级人民法院协助执行通知书》以及中国结算上海分公司出具的《股权司法冻结及司法划转通知》,获悉公司控股股东三胞集团有限公司(以下简称“三胞集团”)持有的本公司股份已被冻结。冻结起始日:2018年12月18日;轮候冻结终止日:期限三年,自转为正式冻结之日起计算;轮候冻结明细及数量:三胞集团持有的宏图高科248,474,132股(无限售流通股);冻结原因:东健资本有限公司(OCICapitalLimited)与三胞集团、袁亚非合同纠纷。上述冻结事项对公司的正常运行和经营管理造成较大影响。截至目前,三胞集团有限公司正积极与相关债权人协商处理股份冻结的解除工作,争取尽快完成本次被冻结股份的解冻手续。上述股份被冻结对公司的控股权的影响尚存在不确定性。 (10)迪马股份(600565.SH):重庆市迪马实业股份有限公司近日获悉中国证券登记结算有限责任公司上海分公司股权司法冻结通知,迪马股份第一大股东重庆东银控股集团有限公司持有本公司股份被司法轮候冻结。司法轮候冻结数量为:885,737,591股(占公司总股本2,404,619,784股的36.83%),均为无限售流通股,轮候冻结。 (11)渤海租赁(000415.SZ): 根据公司全资子公司天津渤海业务需要,天津渤海向天津滨海农商银行(以下简称“滨海农商行”)申请了45,000万元人民币贷款。为支持该融资业务顺利开展,公司于2018年12月19日与滨海农商行在天津签署了《保证合同》,公司为天津渤海上述45,000万元人民币贷款提供连带责任保证担保。截至本公告日,公司对天津渤海及其全资或控股SPV已使用2018年度担保授权额度235,038.29万元(不含本次担保金额)。 宏观风险,市场风险,交易量萎缩