核心观点 主要投资策略。我们不确定政府未来是否会出台刺激汽车需求的政策,本文中仅复盘历史前两次刺激政策出台后,汽车行业需求的变化及二级市场估值及股价走势,供投资者参考。另外,政府出台刺激政策将加快行业需求触底复苏,即使不出政策,若2019年行业在3季度左右需求触底后,行业及公司表现也可参考本文中的分析。主线一:整车:上汽集团、长安汽车;主线二:零部件龙头:华域汽车、福耀玻璃等;主线三:零部件盈利能力抗风险强的公司:星宇股份、新泉股份、精锻科技、东睦股份、保隆科技;主线四:新能源汽车产业链:三花智控、银轮股份、比亚迪、宁德时代、金龙汽车。 前两次政策出台后的效应分析。政府前期分别两次出台刺激汽车需求政策,出台后1个季度左右的时间需求明显改善。行业毛利率、利润率指标在1个月左右时间内环比改善。行业需求企稳时,整车净利润好转幅度高于零部件,整车盈利弹性空间大于零部件行业。乘用车公司盈利改善比较分析:2009年政府推出刺激汽车需求政策后,整体来看,整车毛利率自2009年一季度开始提升,一直持续到2010年一季度。公司比较,2008年至2010年之间,上汽集团和江淮汽车毛利率持续上升,长安汽车毛利率先提升后下降;2015年10月推出小排量车购置税减半政策后,第三季度至2016年第四季度,毛利率提升明显。公司比较,2015年至2016年上汽集团、广汽集团和比亚迪毛利率提升。政策出台后,主要零部件公司的盈利状况改善明显。 二级市场汽车行业及公司的表现分析。在09年初政府出台政策后,大约在09年3月左右,汽车行业指数开始逐步跑赢上证综指,且在2010年也远跑赢上证综指。15年10月政府再次出台刺激汽车需求政策后,汽车行业在政策出台后即领先于上证综指,基本上没有滞后,且到2016年一直跑赢大盘。整车市场表现强于零部件,乘用车、客车子行业走势强于货车。政策出台后,行业整体估值提升。公司比较,在09年政策刚出台的1季度,其中长安汽车股价涨幅最高,上汽集团次之;全年比较,上汽集团涨幅最高,长安汽车次之。在15年10月1日政策出台后,上汽集团股价涨幅最高,其次是广汽集团。 假设政府出台刺激政策后,效应虽递减,行业仍有望逐步走向正向循环。若出刺激政策,预计效应不如前两次,但将抑制目前下滑幅度。若政府出台刺激需求政策,政策边际效应递减,虽不会导致行业销量同比大幅增长,但有望改善行业需求,抑制行业下滑幅度,行业需求逐步与供给匹配,厂商和经销商库存逐步消化,经销商促销力度减弱,车价逐步企稳,行业逐步走向正向循环。 投资建议与投资标的 建议关注:上汽集团、华域汽车、银轮股份、三花智控、宁德时代、比亚迪、新泉股份、星宇股份、精锻科技、东睦股份、长安汽车、金龙汽车、福耀玻璃、保隆科技。 风险提示:宏观经济下行影响汽车需求;新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求;上游原材料成本压力影响相关公司盈利能力。