宁德时代:三季报一骑绝尘彰显龙头核心二龙湖浩哥之龙在江湖价值__财经
【收入超出预期20个亿,可能是去电池库存;存货增加3.7个亿,可能是补充原材料库存】。第一,Q3单季度营业收入97.8亿,同比增长73.2%,环比增长73.1%,比我们预测高20个亿。收入端超预期,我们维持预告点评的结论,Q2部分发出商品在Q3确认收入。第二,Q3期末存货比Q2高3.7个亿,由于三季报未披露存货明细,我们猜测发出商品在Q3确认收入会带来存货下降,但随着产能和业务规模扩张,提前准备物料(四大材料)带来原材料增加。 【Q3单季度毛利率31.27%与上半年31.28%持平,Q4短期毛利率有望微增,长期仍处于下降通道】。Q3单季度毛利率基本与H1持平,环比Q2提升约1%,低于预告点评预测,可能是采购周期会导致毛利率提升滞后。短期看Q4,随着LFP产能提升、三元产品供应不求,毛利率有望微增。从长期趋势来看仍处于下降通道。 【Q3费用控制好是利润超预期的核心因素】。Q3单季度收入大幅增长72%,但期间费用仅增长5%,主要原因是收入高增长摊薄费用。管理费用率和研发费用率下降最为明显,其中研发费用率从6.96%下降到4.4%,下降了2.56个百分点。管理费用率从6.78%下降到3.91%,下降了2.87个百分点。销售费用因强制计提动力电池收入的3%作为预提服务费,同时运费也是和销售规模同步增长的,因此销售费用率下降不明显。 但从季度数据来看,公司三费率波动性很大,上下半年差异明显,我们认为产能规模、开工率和产能利用率对三费率影响较大。 总结:从短期来看,Q4毛利率、三费率等指标有望持续向好。考虑长期价值,行业格局继续优化,电池行业龙头集中效应明显,宁德时代市占率继续提高。1-9月宁德时代装机量12.07GWH,市占率达41.10%,去年同期市占率为30.39%宁德时代在行业内议价权较强,研发实力、规模优势、成本优势都非常大,未来大概率成为全球动力电池龙头。 投资建议:我们维持2018-2020年盈利预测,预计归母净利润分别为35.4亿、45.3亿、56.5亿,eps为1.61、2.06、2.58元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价。
