2018全年公司扣非归母净利润31.11亿,同比增31%,处于业绩预告上限,符合预期:2018年公司营收296.11亿元,同比增长48.08%;归母净利润35.79亿元,同比下滑7.71%,处于业绩预告下限,其中扣非归母净利润31.11亿元,同比增长30.95%。 分季度看,四季度扣非净利润11.26亿元,同比下滑12.95%:四季度公司实现营收104.75亿元,同比增长30.52%,环比增长7.15%;归母净利润12.00亿元,同比下降8.19%,环比下降18.21%;扣非归母净利润11.26亿,同比下滑12.95%,环比下滑12.57%。4季度扣非净利润率环比降低2.4百分点至10.75%。 我们推测4季度业绩同环比下滑的主要原因:1)部分出货量延迟确认收入:4季度公司装机电量11.7gwh,同比增92%,环比增121%,全年累计装机电量23.5gwh,同比增124%,但根据公司前几季度财报库存较大(发出商品),我们判断4季度确认出货量较3季度略微增长。2)期末费用率提升:3季度公司费用率骤降,降至11%;而年底为费用确认高峰期,4季度预计费用率将提升至15%,回到全年平均水平。3)四季度铁锂电池份额提升:商用车4季度抢装,1-4季度公司铁锂装机电量分别为0.92、2.01、1.96、5.5ggwh,分别占比为41%、46%、38%、52%,我们预计4季度铁锂电池确认收入比重也提升,也一定程度上影响营收和盈利水平(一定程度上抵消钴锂降价导致的三元毛利率提升)。 19年1季度业绩高增长较确定,全年预计出货量40gwh,增60%以上。19年预期国内电动车销量170万辆,对应动力电池需求80gwh,预计宁德时代维持40%以上市占率,且加上海外市场拓展,预计出货量有望达到40gwh以上,确认38-40gwh。且18年1季度公司出货量2.2gwh,扣非归母净利润2.7亿,基数较低,我们预计19年1季度出货量在6-7gwh,且费用率预计同比下降,预计扣非净利润7亿左右,业绩同比增速150%以上。其次,从竞争格局看,19年上半年宁德时代话语权依然较强,依然为上汽、广汽、吉利、华晨宝马、北汽最主要的供应商,预计价格降幅有限。 投资建议:2018-2020年预计归母净利35.8、45.0、56.7亿,同比增长-8%、26%、26%,EPS为1.63、2.05、2.58元,对应PE为53x/42x/33x,考虑到公司超过40%的电池市场份额、在三元电池方面的领先优势、国内外客户主要供应商资质和良好的口碑,给予2019年45倍PE,目标价92元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车补贴退坡超预期、电池及材料价格波动、竞争加剧。